策略觀(guān)點(diǎn)

　　【單邊】

　　對于后市油脂單邊行情，我們認為四季度油脂板塊預計先抑后揚，品種分化將延續。隨著(zhù)美豆種植季結束，豐產(chǎn)預期逐步落地，利空交易空間縮窄，全球大豆市場(chǎng)將進(jìn)入南美大豆定價(jià)周期，巴西種植進(jìn)度延遲及拉尼娜概率增加等不確定增加，美豆下方獲支撐。四季度棕櫚油產(chǎn)地將進(jìn)入減產(chǎn)周期，疊加印尼關(guān)稅政策提振出口，預計產(chǎn)地累庫進(jìn)程將放緩。全球菜籽供需趨緊，歐盟、澳大利亞菜籽減產(chǎn)，加籽產(chǎn)量同比基本持平。國內來(lái)看，進(jìn)口大豆到港高峰已過(guò)，中加、中美貿易摩擦之下，大豆及菜籽后市進(jìn)口及到港預期存疑，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續的買(mǎi)船，需求端節日備貨效應對下游需求存在部分提振，預計四季度油脂庫存存在去化預期。

　　綜合來(lái)看，油脂單邊預計先抑后揚，短線(xiàn)可考慮輕倉試空，中長(cháng)線(xiàn)可逢低布局多單，豆菜、菜棕價(jià)差存在操作空間。操作上，四季度豆油2501合約參考運行區間7400-8300；棕櫚油2501合約參考區間7500-8500；菜籽油2501合約參考區間8500-10000。

　　【套利】

　?。?）油粕比

　　觀(guān)望。

　?。?）油脂間價(jià)差

　　擇機布局做擴豆菜價(jià)差、菜棕價(jià)差。

　　一、行情回顧

　　9月油脂板塊呈現分化運行走勢，整體價(jià)格震蕩走高，菜油表現最為強勢，豆、棕櫚油以跟漲為主。9月3日商務(wù)部依法對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷(xiāo)調査的消息開(kāi)始發(fā)酵，9日，商務(wù)部發(fā)布公告稱(chēng)，宣布自即日起對原產(chǎn)于加拿大的進(jìn)口油菜籽進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調查。市場(chǎng)對于國內菜系進(jìn)口供應憂(yōu)慮迅速升溫，菜油價(jià)格一騎絕塵。月中USDA報告未如市場(chǎng)預期調整美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量預期，略偏多市場(chǎng)，同時(shí)氣象機構預計拉尼娜現象出現概率增加，市場(chǎng)對于南美大豆種植季的憂(yōu)慮對美豆盤(pán)面有所支撐，疊加降息預期支撐大宗商品板塊，原油價(jià)格反彈提振植物油板塊，本月MPOB報告對市場(chǎng)影響平平，棕櫚油產(chǎn)地9月供弱需強的預期對盤(pán)面同樣存在支撐作用。國內來(lái)看，三季度隨著(zhù)國內進(jìn)口大豆到港高峰的過(guò)去，國內豆油供應預期向緊，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制三四季度買(mǎi)船，國內菜籽、菜油供應現實(shí)較寬松，中加貿易摩擦下四季度到港存疑，需求端在節日效應之下存在一定提振預期，三大油脂庫存開(kāi)始去化，支撐價(jià)格。

　　二、豆油市場(chǎng)供需情況

　　2.1

　　全球大豆供需——美豆本種植季收尾，將進(jìn)入南美定價(jià)周期

　　1）USDA9月報告未調高單產(chǎn)，中性偏多

　　9月12日，美國農業(yè)部發(fā)布9月份供需報告，維持2024/25年度美國大豆收獲面積、單產(chǎn)基本不變，產(chǎn)量略微下調300萬(wàn)蒲式耳（約9萬(wàn)噸）至45.86億蒲式耳（合1.248億噸），期末庫存下調1000萬(wàn)蒲式耳至5.5億蒲式耳（合1497萬(wàn)噸）。另外，報告維持美豆農場(chǎng)年度均價(jià)預估不變，仍為10.80美元/蒲式耳。南美來(lái)看，美國農業(yè)部9月份供需報告維持2024/25年度巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量預估不變，仍為1.69億噸和5100萬(wàn)噸，將巴拉圭大豆產(chǎn)量上調50萬(wàn)噸至1120萬(wàn)噸，作為對比，2023/24年度三國大豆產(chǎn)量分別調整為1.53億噸、4810萬(wàn)噸和1100萬(wàn)噸。將2024/25年度全球大豆產(chǎn)量上調47萬(wàn)噸至4.29億噸，期末庫存上調28萬(wàn)噸至1.35億噸。

　　隨著(zhù)美豆進(jìn)入收割期，豐產(chǎn)預期逐步落地，本次報告未如此前市場(chǎng)預期一樣進(jìn)一步上調美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量，對市場(chǎng)影響中性偏多，支撐美豆價(jià)格。隨著(zhù)南美大豆逐步開(kāi)始種植，全球大豆定價(jià)權開(kāi)始轉向南美，市場(chǎng)對于天氣的擔憂(yōu)開(kāi)始進(jìn)入交易，預計美豆價(jià)格四季度有望在1000關(guān)口附近見(jiàn)底。

　　2）南美大豆進(jìn)入種植期

　　巴西國家商品供應公司（CONAB）數據顯示，截至9月15日，巴西2024/25年度大豆播種工作尚未開(kāi)始。作為對比，去年同期的播種進(jìn)度為0.2%。9月12日，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì )（ABIOVE）發(fā)布報告，預計2024年巴西大豆產(chǎn)量為1.53億噸，低于早先預測的1.532億噸，比2023年的創(chuàng )紀錄產(chǎn)量1.603億噸降低4.55%。預測2024年巴西將出口9780萬(wàn)噸大豆，低于上年。大豆壓榨量為5450萬(wàn)噸，比上年提高0.6%。

　　今年巴西大豆種植進(jìn)度較往年偏慢，不過(guò)據目前氣象機構預測10月份降雨改善，氣候條件中性，巴西新作單產(chǎn)預期相對樂(lè )觀(guān)．

　　不過(guò)，據日本氣象廳報告稱(chēng)，赤道太平洋的海洋和大氣條件綜合表明8月份繼續處于ENSO中性條件，但是大氣和海洋的總體狀況表明，熱帶太平洋正在走向拉尼娜現象，從現在到年底，北半球發(fā)生拉尼娜現象的概率為60%。

　　預計種植初期炒作點(diǎn)在于降水情況，隨著(zhù)巴西大豆種植進(jìn)度推進(jìn)，市場(chǎng)不確定性也繼續增加，預計價(jià)格底部仍存在支撐。

　　3）美豆9月內外需求均下滑

　　美國全國油籽加工商協(xié)會(huì )（NOPA）月度壓榨報告顯示，8月份NOPA會(huì )員的大豆壓榨量為1.58億蒲，為2021年9月以來(lái)的最低值，環(huán)比減少13.6%，同比減少2.1%。美國大豆在9月份開(kāi)始收獲，許多加工廠(chǎng)在收獲前閑置設施，因此8月份通常是每年壓榨量最低的月份。8月底NOPA成員的豆油庫存為11.38億磅，較7月底的14.99億磅減少24.1%，創(chuàng )下去年11月以來(lái)最低庫存，比2023年8月底的12.5億磅減少9.0%。

　　美國農業(yè)部出口檢驗報告顯示，截至9月12日的一周，美國大豆出口檢驗量為40.1萬(wàn)噸，上周為36.5萬(wàn)噸，去年同期為43萬(wàn)噸。迄今為止，美國2024/25年度大豆出口檢驗總量67.5萬(wàn)噸，同比減少16.1%，達到全年出口目標的1.3%，上周是0.5%。上周美國對中國（大陸地區）裝運5167噸大豆，此前一周裝運5.8萬(wàn)噸大豆，去年同期17.5萬(wàn)噸，當周對華大豆出口檢驗量占到該周出口檢驗總量的1.3%。

　　4）巴西大豆出口逐月放慢

　　巴西全國谷物出口商協(xié)會(huì )（ANEC）表示，2024年9月份巴西大豆出口量估計為551.4萬(wàn)噸，低于一周前估計的563萬(wàn)噸。8月份出口量為799萬(wàn)噸，去年9月份出口量為555萬(wàn)噸。1-9月份大豆出口總量估計為8948萬(wàn)噸，高于去年同期的8697萬(wàn)噸。

　　2.2

　　國內大豆供需——大豆到港高峰已過(guò)

　　海關(guān)數據顯示，2024年8月份我國進(jìn)口大豆1214.4萬(wàn)噸，同比增加278.1萬(wàn)噸或29.7%，為歷史最高單月進(jìn)口量。1-8月我國累計進(jìn)口大豆7048萬(wàn)噸，同比增加192萬(wàn)噸或2.8%。1-8月進(jìn)口大豆平均成本（包含稅費，不含港雜）4076元/噸，較去年同期的4800元/噸下降15.1%。進(jìn)口成本大幅下降主要是因為全球大豆豐產(chǎn)、供給充裕，國際大豆出口報價(jià)持續下跌。按照市場(chǎng)年度來(lái)看，2023/24年度迄今（10月至8月），我國大豆進(jìn)口總量為9338萬(wàn)噸，比上年同期9083萬(wàn)噸增加255萬(wàn)噸，增幅2.8%，月度平均進(jìn)口量為849萬(wàn)噸。

　　據Mysteel農產(chǎn)品調研顯示，2024年8月份全國動(dòng)態(tài)全樣本油廠(chǎng)實(shí)際大豆到港預計約144船，共計約935.5萬(wàn)噸（本月船重按6.5萬(wàn)噸計）。9月巴西大豆對中國到港617.3萬(wàn)噸，阿根廷大豆對中國到港78萬(wàn)噸，美國大豆對中國到港為13.4萬(wàn)噸，共計708.9萬(wàn)噸。10月巴西大豆對中國到港593萬(wàn)噸，阿根廷大豆對中國到港70.3萬(wàn)噸，美國大豆對中國到港為32.6萬(wàn)噸，共計695.5萬(wàn)噸。11月巴西大豆對中國到港247.7萬(wàn)噸，阿根廷大豆對中國到港6.2萬(wàn)噸，美國大豆對中國到港為32.6萬(wàn)噸，共計253.9萬(wàn)噸。

　　2.3

　　國內豆油供需——供需格局有所轉向

　　海關(guān)數據顯示，2024年8 月份我國進(jìn)口食用植物油（不含棕櫚油硬脂）63.4萬(wàn)噸，同比下降4.5萬(wàn)噸或 6.6%。1-8 月我國累計進(jìn)口食用植物油476.4萬(wàn)噸，同比下降142萬(wàn)噸或23.0%。其中進(jìn)口豆油5萬(wàn)噸，同比增加48.7%，1-8月累計進(jìn)口21萬(wàn)噸，同比增加4.3%。

　　9月國內進(jìn)口大豆到港量較大，脹庫風(fēng)險之下油廠(chǎng)壓榨維持季節性高位，盡管部分地區有停機情況，但國內大部分地區仍維持高開(kāi)機率，周均在60%左右。近期國內油粕價(jià)格回升，油廠(chǎng)壓榨利潤好轉，加上下游“買(mǎi)漲”心理較強，豆粕采購及提貨增多，預計9月份油廠(chǎng)開(kāi)機率繼續維持高位，月度大豆壓榨量在900萬(wàn)噸左右，去年同期為840萬(wàn)噸，過(guò)去三年均值為816萬(wàn)噸。關(guān)注后續油廠(chǎng)開(kāi)機情況。

　　三、棕櫚油市場(chǎng)供需情況

　　3.1

　　馬來(lái)西亞棕油供需——8月如期累庫，9月出口好轉

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的月度數據顯示，8月底的棕櫚油庫存創(chuàng )下六個(gè)月來(lái)的新高，因為產(chǎn)量增長(cháng)而出口下滑。2024年8月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫存為188.3萬(wàn)噸，環(huán)比提高7.34%；8月份毛棕櫚油產(chǎn)量189.4萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)2.87%；8月份棕櫚油出口量152.5萬(wàn)噸，環(huán)比降低9.74%，基本符合市場(chǎng)預期，報告中性。

　　根據高頻數據顯示，9月以來(lái)，馬棕產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，出口量環(huán)比增加，累庫進(jìn)程或有所放緩。據南馬來(lái)西亞棕 櫚油公會(huì )（SPPOMMA）數據顯示，9月1-15日，南馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少 4.0%，其中鮮果串單產(chǎn)環(huán)比減少4.59%，出油率（OER）增長(cháng)0.10%。據馬來(lái)西亞獨立檢驗機構AmSpec，馬來(lái)西亞9月1-20日棕櫚油出口量為892017噸，較上月同期出口的834948噸增加6.83%。船運調查機構ITS數據顯示，馬來(lái)西亞9月1-20日棕櫚油出口量為953986噸，較上月同期出口的866641噸增加10.08%。船運調查機構ITS數據顯示，馬來(lái)西亞9月1-20日棕櫚油出口量為953986噸，較上月同期出口的866641噸增加10.08%。

　　3.2

　　印尼棕櫚油供需——提出出口促進(jìn)政策

　　印尼棕櫚油協(xié)會(huì )（GAPKI）月度統計數據顯示，2024年6月份毛棕櫚油產(chǎn)量達到369.1萬(wàn)噸，較5月份的388.5萬(wàn)噸下降5%；棕櫚仁油產(chǎn)量從5月份的36.8萬(wàn)噸下降到6月份的35.4萬(wàn)噸。1-6月棕櫚油累計產(chǎn)量比上年同期減少4.07%。6月份出口量338.5萬(wàn)噸，比5月份的196.4萬(wàn)噸增長(cháng)72.35%，但是比去年同期仍然低了1.88%。

　　印尼財政部發(fā)布公告，將毛棕櫚油的出口費定為參考價(jià)格的7.5%，從9月21日生效，屆時(shí)9月份的棕櫚油出口費將從90美元/噸降至63美元/噸，精煉棕櫚油的出口費定為參考價(jià)格的3%~6%。這些調整有助于印尼棕櫚油比鄰國馬來(lái)西亞的產(chǎn)品更有競爭力。

　　印尼棕櫚油協(xié)會(huì )（GAPKI）官員表示，今年印尼棕櫚油出口預計下降，因為生物柴油摻混率提高使得國內消費增加，而產(chǎn)量略有下降。GAPKI預計今年印尼棕櫚油產(chǎn)量為5380萬(wàn)噸，同比降低100萬(wàn)噸，因為去年的干旱導致油棕單產(chǎn)下降。2024年印尼棕櫚油消費量達到創(chuàng )紀錄的2420萬(wàn)噸，高于2023年的2320萬(wàn)噸。預計2024年印尼棕櫚油出口量可能為3020萬(wàn)噸，同比減少200萬(wàn)噸。

　　3.3

　　印度棕櫚油供需——食用油進(jìn)口同比大幅下滑

　　印度煉油協(xié)會(huì ) （SEA）周四稱(chēng)，8月份印度植物油進(jìn)口總量達到156.3萬(wàn)噸，較去年同期的186.6 萬(wàn)噸減少16.2%。8月份的食用油進(jìn)口量為153.6萬(wàn)噸，較7月份減少16.5%， 為本年度迄今的次高月度進(jìn)口量，8月份的食用油進(jìn)口量比去年同期減少17.1%， 這是自2月份以來(lái)進(jìn)口量首次低于去年同期。

　　印度煉油協(xié)會(huì )數據顯 示，9月1日，印度食用油庫存總計為292.5萬(wàn)噸，比8月1日的庫存290.2萬(wàn) 噸增長(cháng)0.8%，但較去年9月1日的歷史峰值373.5萬(wàn)噸降低21.7%。其中，印度 港口的食用油庫存總量為104.1萬(wàn)噸，高于一個(gè)月前的98.8萬(wàn)噸，也是去年12 月以來(lái)的最高庫存水平，包括毛棕櫚油31.8萬(wàn)噸，24度精煉棕櫚油9.4萬(wàn)噸， 毛豆油22.8萬(wàn)噸以及毛葵花籽油40.1萬(wàn)噸。自去年11月至今，本年度頭10 個(gè)月印度食用油進(jìn)口量為1347萬(wàn)噸，同比降低3.6%。

　　3.4

　　中國棕櫚油供需——四季度庫存減少

　　海關(guān)數據顯示，8月進(jìn)口棕櫚油（不含硬脂）29萬(wàn)噸，同比下降44.6%，1-8月累計進(jìn)口184萬(wàn)噸， 同比下降28.1%。

　　棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續買(mǎi)船，供應端壓力后續有所緩解，不過(guò)由于豆棕價(jià)差持續走低導致國內棕櫚油消費始終低迷，高價(jià)抑制需求，尚未出現明顯節日效應，整體來(lái)看，棕櫚油仍維持供過(guò)于求格局，據我的農產(chǎn)品網(wǎng)數據顯示，截至2024年9月14日，全國重點(diǎn)地區棕櫚油商業(yè)庫存51.354萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少4.284萬(wàn)噸，減幅7.7%；同比去年77.98萬(wàn)噸減少26.63萬(wàn)噸，減幅34.14%。

　　四、菜油市場(chǎng)供需情況

　　4.1

　　全球菜籽供需——全球菜籽供需維持緊平衡

　　加拿大統計局表示，2024年加拿大油菜籽產(chǎn)量估計為1950萬(wàn)噸，較2023年的1919萬(wàn)噸增長(cháng)1.6%，因為單產(chǎn)提高抵消了播種面積略微降低的影響。油菜籽單產(chǎn)預計達到39.4蒲/英畝，同比增長(cháng)1.8%。收獲面積預計為2180萬(wàn)英畝，比上年降低0.4%。

　　加拿大農業(yè)部8月供需報告顯示，2024/25年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預估不變，仍為1863萬(wàn)噸，高于上年的1833萬(wàn)噸。出口預計為750萬(wàn)噸，較上月調高50萬(wàn)噸，也高于上年的686萬(wàn)噸。國內用量預計為1140萬(wàn)噸，與上月持平。期初庫存為240萬(wàn)噸，較上月預測值調高65萬(wàn)噸；期末庫存223萬(wàn)噸，較上月上調13萬(wàn)噸。

　　澳大利亞油籽聯(lián)盟（AOF）8月份作物報告顯示，由于收獲面積減少且各地區作物前景不一，預計2024/25年度澳大利亞油菜籽產(chǎn)量543.5萬(wàn)噸，比上年度的580.2萬(wàn)噸減少6%。收獲面積為324萬(wàn)公頃，比上年的359.6萬(wàn)公頃減少10%，比AOF6月份的預測高出3.6萬(wàn)公頃。分地區來(lái)看，新南威爾士州的油菜籽產(chǎn)量預計達到167萬(wàn)噸，同比增長(cháng)33萬(wàn)噸或25%。除新南威爾士州（NSW）外，其他所有州的產(chǎn)量都將下降。

　　4.2

　　中國菜籽菜油供需——反傾銷(xiāo)調查下四季度菜籽到港存疑

　　2024年8月，沿海地區進(jìn)口菜籽預估到港船數7條，菜籽數量約45.5萬(wàn)噸。據海關(guān)數據顯示，2024 年 8 月，中國油菜籽進(jìn)口量為 594663.676 噸，環(huán)比增長(cháng) 46.53%，同比增加 50.13%。加拿大是第一大供應國，當月從加拿大進(jìn)口油菜籽 576843.199 噸，環(huán)比增長(cháng) 49.64%，同比上升 57.23%。俄羅斯是第二大供應國，當月從俄羅斯進(jìn)口油菜籽 14587.677 噸，環(huán)比下降 11.56%，同比減少 45.83%。進(jìn)口菜籽油12萬(wàn)噸，同比下降36.5%，1-8月累計進(jìn)口117萬(wàn) 噸，同比下降21.7%。

　　據國家糧油信息中心數據船期監測顯示，9-12月船期我國加拿大油菜籽買(mǎi)船數分別為10船、8船、7船和3船，四季度進(jìn)口油菜籽理論到港量較大，9-11月月均到港在50萬(wàn)噸左右。隨著(zhù)我國對自加拿大進(jìn)口油菜籽發(fā)起反傾銷(xiāo)調查，市場(chǎng)擔憂(yōu)未來(lái)我國進(jìn)口油菜籽實(shí)際到港低于前期預期。截至9月13日，國內三大油脂庫存總量203萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2萬(wàn)噸，月環(huán)比下降13萬(wàn)噸，同比持平。其中菜籽油庫存42萬(wàn)噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比下降5萬(wàn)噸，同比上升8萬(wàn)噸。

　　五、行情展望

　　5.1

　　單邊走勢提示

　　對于后市油脂單邊行情，我們認為四季度油脂板塊預計先抑后揚，品種分化將延續。隨著(zhù)美豆種植季結束，豐產(chǎn)預期逐步落地，利空交易空間縮窄，全球大豆市場(chǎng)將進(jìn)入南美大豆定價(jià)周期，巴西種植進(jìn)度延遲及拉尼娜概率增加等不確定增加，美豆下方獲支撐。四季度棕櫚油產(chǎn)地將進(jìn)入減產(chǎn)周期，疊加印尼關(guān)稅政策提振出口，預計產(chǎn)地累庫進(jìn)程將放緩。全球菜籽供需趨緊，歐盟、澳大利亞菜籽減產(chǎn)，加籽產(chǎn)量同比基本持平。國內來(lái)看，進(jìn)口大豆到港高峰已過(guò)，中加、中美貿易摩擦之下，大豆及菜籽后市進(jìn)口及到港預期存疑，棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛限制后續的買(mǎi)船，需求端節日備貨效應對下游需求存在部分提振，預計四季度油脂庫存存在去化預期。

　　綜合來(lái)看，油脂單邊預計先抑后揚，短線(xiàn)可考慮輕倉試空，中長(cháng)線(xiàn)可逢低布局多單，豆菜、菜棕價(jià)差存在操作空間。操作上，四季度豆油2501合約參考運行區間7400-8300；棕櫚油2501合約參考區間7500-8500；菜籽油2501合約參考區間8500-10000。

　　5.2

　　套利機會(huì )提示

　?。?）油粕比

　　觀(guān)望。

　?。?）油脂間價(jià)差

　　擇機布局做擴豆菜價(jià)差、菜棕價(jià)差。